巴西经济启示：与宏观经济无关的投资

2016-04-22 11:10 专家说

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巴西经济陷入中等收入陷阱，经济停滞不前，却酝酿出很重要的投资机会。国际巨头在巴西收购兼并的是与中产阶级消费相关的产业，比如教育和医疗，以及高端消费、连锁服务业。

在2016年基石资本年会上，基石资本董事长张维做了题为《与宏观经济无关的投资》的演讲，演讲分为三部分内容：一是抛砖引玉谈谈对跨越中等收入陷阱的看法；二是与宏观经济无关的投资；三是投资的本质与机遇。本文为该演讲的摘录之二。

一、以巴西为例，投资与宏观经济走势关系不大

去年我们去巴西游学，到巴西最大的商业银行和投资银行考察。我们看到，巴西的宏观经济与投资的关联度不大。

巴西有2亿人口，2015年GDP为1万7千亿美金，人均GDP为8520美金，是世界第七大经济体，经济实力居拉美地区首位；曾经作为金砖国家之一的巴西被认为是快速增长的新兴经济体中的先锋。1967-1974年，巴西经济创造了年平均增长10.1%的“巴西奇迹”。而现在它饱受经济衰退的折磨。据巴西当局预计，2015年巴西经济衰退达到了3.5%，通胀率超过10%。

巴西是一个民主国家，却有大量的腐败，很多中国的基建公司在那里等待着漫长的审批过程。在经济衰退的形势下，巴西经济陷入困境，经济的收缩和资产减值并没有影响巴西的交易市场，反而看到近几年来巴西的收购兼并非常活跃，国际投资巨头纷至沓来，投资机会大量涌现。即使GDP出现负值，国际上很多大的玩家也都在巴西进行收购。比如2010年5月，Apax收购拉丁美洲集成IT和BPO服务领军企业TIVIT约54.25%的股权； 2013年美国投资公司 General Atlantic收购巴西本土航空公司常旅客信息服务公司Smiles； 2014年3月贝恩资本宣布收购巴西历史最久的健康服务及牙科保健公司Grupo Notre Dame Intermedica（GNDI），后者为巴西7000家企业、超过300万人提供服务；2014年4月，KKR宣布收购巴西本土数据中心设计和解决方案提供商Aceco TI。

Aceco TI曾为2014年FIFA 世界杯提供支持，在巴西和拉美有超过750个数据中心，400个控制中心及 90个在建数据中心；2015年8月黑石集团收购巴西本土房地产公司BRProperties；2015年9月10日，全球最大私募之一安宏资本以4亿雷亚尔（约1亿美金）收购巴西医疗健康领域Fleury公司。

还有新加坡政府投资公司（GIC）、凯雷集团（Car Lyle Group），TPG，淡马锡（TEMASEK）等等国际巨头的各项并购活动。这些国际巨头收购的并不是大宗商品，因为巴西的经济正是受大宗商品价格回落的影响而衰退的，它并没有相对完善的制造业的体系，主要靠大宗商品的出口来发展经济。

国际巨头收购兼并的是与中产阶级消费相关的产业，比如教育和医疗，以及高端消费、连锁服务业。

巴西经济从快速发展，陷入到所谓的中等经济陷阱，社会贫富高度悬殊，经济停滞不前，却酝酿出了很重要的投资机会。因为国家已经出现了几千万个中产阶级，围绕着中产阶级的消费，依然有足够的空间、足够的市场容量。

随着经济的增长，中国出现了几个亿的中产阶级，围绕这个群体的教育、医疗、传媒、服务，依然是很重要的投资机会。

二、即使宏观经济预测对了，对投资决策有多大意义？

中国的创投行业在过去的十几年一直高速发展，这也是我们以创投者的身份对中国社会变革的在场。2000年号称是要推出创业板，2005年推出了中小板，2007年的《新合伙企业法》，2009年真正推出了创业板。现在，融资推动了整个股权投资领域的蓬勃发展，走出了一条很明确的发展道路。2015能够统计到的VC/PE募资总额有八千亿元人民币。投资领域其实并没有受到经济下行的影响。

如同日常生活中，人不需要天天看着天气预报才决定做什么事。经济增长指数和实际的企业经营行为的距离是很遥远的，每年各大金融机构都会对全年的经济进行预测，从前年的7.4%到去年的6.9%，大家可以看到外资机构和内资机构的测算无非围绕着6.5%在波动，这种预测是相对可靠的，但即使准确度相对可靠，可是对实际投资决策有多大意义？券商和其他研究机构还会随着时间推移对经济预测不断进行调整，这更像是数字游戏！可以说对投资帮助不大。

关于对经济危机的预测，凯恩斯曾调侃包括自己在内的经济学家，“经济学家预测了过去5次衰退中的15次”。经济学家常常过于悲观，这是经济学家的特点。

金融市场将更难预测。上世纪六、七十年代，法玛提出了“有效市场假说”，认为股票的价格已经充分反映了所有可能的信息，包括所有公开的公共信息和未公开的私人信息，在股票价格对信息的迅速反应下，投资者不可能存在任何高出正常收益的机会。而耶鲁大学的经济学家罗伯特·席勒（2013年诺贝尔经济学奖获得者）的研究则表明股票价格的波动比公司分红的波动更大。席勒研究了美国1871-1979年间标准普尔综合股价指数和相关股利数据变化的关系，发现股价波动是公司分红波动程度的5-13倍，存在过度波动特征。标准的价格指数与企业的预期分红关系不大，与美国经济的贴现率，也就是宏观经济走势关系也不大。1981年，这项研究以《股价过度波动能根据其后的股利变化进行解释吗》为题发表在《美国经济评论》上，对“有效市场假说”发起了冲击。

中国各大证券公司每年都会对股市进行预测，能预测准的机构是凤毛麟角。2015年年初，股市延续2014年下半年以来的上升势头，各方分析师情绪高涨，为牛市摇旗呐喊。甚至很多专家也认为，股市发展了，可以解决很多深层的矛盾，这种观点显然非常幼稚。 2015年上半年，股市的确在各方力量的推动下涨势如虹，然而自6月中旬到8月底，A股遭遇史无前例的震荡，多数券商分析师被狠狠地打脸。谁又能想到，监管层去杠杆的措施对股市的冲击最终演变成了一场股灾。

值得注意的是，一直为牛市摇旗呐喊的某券商在2015年5月份仍然旗帜鲜明地建议股民积极买入股票。其实在座各位也很难预测得更准。新古典经济学理论把“理性人”作为基本假设，但实际上，社会经济生活中人们往往不是理性的，所以行为金融学很重要的贡献就是把心理学、社会科学和传统的金融学的研究领域和思路连接在一起。对投资行为是极具指导意义的。各大资本的金融行为都是受行为金融学的支配，而不是宏观经济。

三、为什么很多大师、高手一上台就讲宏观经济？

各类资本年会上，全国一些著名的经济学家以及二级市场的“高手”也都会参加。他们从宏观经济讲到股市、房市、新常态、供给侧等等，方方面面，不一而足，就是不谈二级市场的投资！后来我找到了一个答案，他们上台一定要讲宏观经济，是要证明他们是有逻辑、有体系的，可以驾驭投资。

我讲一个亲身经历的故事。我们有一位投资人，他在做一笔很大的投资交易之前想找个大师算一卦。基本上客户提出的要求，我们都会尽力满足，于是我带他去找中国周易学会会长，他是周易研究高手，可以预测命运，同时也是一所著名大学的博导和教授，但不是“学院派”，而是实战派。1982年他曾经在《哲学研究》上发表了一篇关于易经的文章《温史释易》，被时任中国社科院院长的胡乔木发现了，于是专门找人去了解，发现他在工厂里做搬运工，后来就安排他去了一个大学工作，后来他一直当到了教授。这位教授讲了一大堆术数理论，其中重要的观点是：必须挑个日子才能给这位企业家算命。那么街头算命的和大师最重要的不同是什么？那就是大师有理论体系，街头算命的没有理论体系。我发现他们有一个共同的特点，就是基本上算不准。但最重要的是要有理论体系。这样才能让你佩服。这就是很多大师、高手一上台就讲宏观经济的原因。