红点创投：估值风险，高额融资轮对VC意味着什么？

2016-01-08 10:56 VC说

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@变革家会员 和股权投资者做投资时出现高额融资，企业成长性，回报倍数，时间成本关系等问题的时候，如何考虑总投资额与创企估值的问题，变革家摘选了红点创投投资经理@Tomasz Tunguz 用公共市场倍数关系来解答此事，猎云网@蔡妙娴编译。仅供各位会员和众筹投资者们投资决策时作为参考。

当我们说某个创企进行了一次大轮融资时，我们常常会把这个“大”字拆分成两个部分来看——总投资额与创企估值。所谓巨额估值，更准确地可以说是我们认为此轮融资的价格被定在了一个高收入倍数点。

举例来说，一家预期来年收入4亿美元的SaaS公司在10亿美元估价时筹集了2亿美元，那我们就可以说这是一次大融资，虽然估值仅为收入的2.5倍。相反，大多快速成长型SaaS创企的融资倍数（估值对未来预期收入的倍数）是非常高的，大约都在10-20倍之间。

融资倍数高意味着什么

企业创始人们需要说服投资人相信他们的增长能力，使投资人愿意在这个公司现有的资金基础上提前注资。

为了更清楚的表达他们之间的关系，现在让我们来看一下下面这个表格：

估值达公共市场估值前投资人愿意投资的时间（时间以“年”为单位）

我们可以看到，表格顶部的估值对远期收入的倍数在10-25倍之间。远期收入是指接下来12个月预期收入的总和。从上到下，收入的年复合增长率从100%-400%不等。表格的每个小格里写得是投资人愿意投资的时间，影响因素为公开市场估值。

以年增长率300%的公司为例。假设他们吸引到了为远期收入20倍的投资，那么投资人愿意投资的时间即为0.6年（约7个月）。换句话说，在7个月内，该公司的估值对远期收入的倍数会和公共市场的顶级SaaS公司相等。投资人完全相信，在他投资到的那个时间点内，这家公司一定会以相同的年复合增长率增长。

虽然这听起来风险不大，但你请记住，这是将来12个月收入总和之外的7个月。因此，投资人对该公司的估值基础是该公司未来19个月的预期收入。如果该公司没能达到它的预期收入目标，那么此轮融资额也就无法匹配其估值，继而为随后的融资活动造成了障碍。

一轮融资越是依赖对未来收入的预测，其投资风险也就越大。

SaaS创企并不是总依靠预期倍数来融资的。预期倍数风险极大，因为投资人往往会假设这家公司能实现它未来12月的预期收入目标，低估了执行风险。鉴于SaaS公司采用的是订阅商业模式，因此说宏观经济环境将会保持稳定也不无道理。当市场变得更保守时，投资人会倾向于根据尾月收入，而不是未来收入来给公司定价，这时候上述数据也就作废了。

为什么我要将这些倍数与公共市场倍数相比

融资市场是一个连续统一体。从最小的末端来看，这个连续统一体始于那些投资数万或数十万资金的早期及种子轮投资人，接着是那些投资数千万甚至上亿资金的成长轮投资人，然后是对一家公司投资数十亿资金的公众投资人。因此，只有公共市场才是确定最终投资倍数的那个人。

上图标题：SaaS公司年增长率达到61%以上才能实现7倍的远期收入倍数

公众市场的企业估值或市场资本化，是随着市场的贸易往来而时刻变化的。当然，它们也以倍数交易。成长最快、最吸引人的SaaS公司在年增长率达到80-90%之时，还会以远期收入对企业价值7.2倍的水平进行交易。如果一家创企上市，它的交易倍数大概也在这个范围内。

上图向我们展示了公开上市的SaaS公司远期收入倍数的四分位数。显然，企业成长是其估值的重要决定因素。

事实上，成长对SaaS公司价值的影响远大于其他任何因素，它可以为公司带来6倍的毛利润增长和7.5倍之多的盈利增长。不管是在公共市场还是私有市场，这一结论都是相同的。

创企该如何吸引投资人尽可能地多投资一些时间

如果投资人们相信某一公司的发展前景是可预测的——即该公司的执行力将达到甚至超过其发展计划，那么投资人对这家公司的远期投资倍数就会增加。另外，还有其他许多因素也会对投资人的判断产生影响：企业面临的竞争壁垒、销售效率、团队的可靠性、投资演讲能力、品牌力量、所处行业吸引力、单位经济效益、销售渠道、生产及销售周期。

如果一家创企成功地进行了大轮融资，那就意味着它已经让投资人相信：他们发展迅猛，公司前景触手可及。（文/Tomasz Tunguz 来自猎云网）